7月经济数据前瞻：通胀或渐成焦点

　　虽然PMI重回收缩区间，但是工业增加值增速或仍改善。7月制造业PMI的生产分项环比下滑3ppt至49.8%，重回收缩区间，但是7月工业增加值同比增速或仍将较6月有所改善。主要因素包括：1）PMI是调查数据，且季调方法对数据影响较大，并不一定能完全对应实际制造业增加值。2）因洪水，疫情，限电限产等因素，2021年7月工业增加值同比+6.4%，2021年6月为8.3%，对应2021年7月两年复合增速为5.6%（2021年6月为6.5%），基数较低。3）我们认为采矿业和公用事业或在受益于高温天气而支撑整体工业增加值，7月中上旬发电量同比+2.4%（6月中上旬为-5%）。从其他高频数据来看，部分高耗能行业开工率表现不佳，但是半钢胎和沥青开工率同比上升，显示了汽车和基建的拉动作用。综合来看，我们预计2022年7月工业增加值同比+4.5%（6月为3.9%）。

　　疫情散发扰动线下活动，但不改消费修复大趋势。7月上旬国内部分地区的散发疫情，对消费活动形成阶段性压制，市内人员流动，电影票房收入等均出现小幅回落。而酒店入住率，全国迁徙规模等趋于改善，反映出线下旅游出行等活动的持续回暖。与此同时，汽车消费刺激政策的效果在7月继续体现，前3周乘用车零售量同比增长达19%。考虑到去年同期德尔塔疫情和自然灾害导致的低基数，我们预计7月社会消费品零售总额同比增长6%左右，对应的3年复合增速约为4.4%，较6月（4.3%）继续回升。

　　1-7月固定资产投资累计同比或为6.0%（1-6月为6.1%）。制造业投资方面，前期高出口对于制造业投资的滞后拉动作用仍在，但是出口，利润，产能利用率等已经较去年高点有所下行，拉动作用或有所下降，叠加不断抬升的基数，我们预计1-7月制造业投资同比+9.9%（1-6月为10.4%）。

　　受停贷风波影响，房地产销售和投资或受扰动。7月中金地产景气指数延续疫后修复，但受保交楼风波影响，30城商品房销售面积同比-33%较6月的-7%降幅扩大，52城商品房销售面积同比亦从-37%小幅放缓到-38%，其中弱二线和三四线降幅走阔较多。二轮集中土拍助力百城土地成交建面同比从-18.5%反弹至0.5%，但流拍率仍高，溢价率仍低，显示拿地依然谨慎，新开盘房源数同比已在低位，供给恢复仍慢。7月房屋建筑PMI疲软，我们认为房地产开发投资同比或从-9%小幅反弹至-5%。各地保交楼方案积极出台，需求端因城施策放松政策亦在加码，7月全国首套和二套房贷利率降至4.35%和5.07%，已低于2015年水平，按揭平均放款周期亦降至2019年有记录以来最低，或有助于稳定购房者信心，提振开发投资。

　　我们预计7月基建投资仍在10%以上。在实物工作量方面，与道路施工密切相关的沥青在6月第4周物量消耗指数就基本持平去年同期，并在7月继续反弹；在资金方面，投资类地方专项债在今年6月集中发行完毕后，将在三季度加快拨付使用，7月下旬首批基础设施建设基金也开始投放；不过今年7月前20日高温天气数量异常多于去年同期，叠加7月疫情的小反复，可能会对7月基建反弹带来一些限制，后期有望逐步缓解。

　　出口增速略有回落，但仍保持一定韧性。虽然近期数据显示海外经济下行压力不断加大，但是中国制造业供给优势仍在或部分缓冲中国出口增速下行压力，短期出口仍有一定韧性，或仍能保持两位数同比增长。7月PMI新出口环比-2.1ppt至47.4%，7月越南出口同比+8.9%（6月为+20.7%），7月前20天韩国日均出口同比+14.5%（6月日均为16%），从中国日均进口同比+23.5%（6月日均为37%）。综合来看，我们预计7月出口同比+14%（6月为+17.9%），进口同比+5.2%（6月为1%），贸易顺差834亿美元。

　　猪油从共振到分化，CPI同比或破3%，PPI放缓。①养殖户压栏及散发猪瘟担忧带动生猪价格7月初大幅反弹，随后发改委约谈规模养殖户和屠宰户以防止盲目压栏惜售，恶意囤积炒作等非理性行为，生猪价格高位震荡，加之低基数，7月全月22省市猪肉价格同比从-11%反弹到了18%，对CPI同比或较上月多贡献0.6个百分点。②受高温多雨天气影响，蔬菜生产储运成本增加，7月寿光蔬菜价格同比从-3%反弹到35%，或对CPI同比多贡献0.2个百分点。③欧盟对俄第六轮制裁后，从“断供恐慌”步入“有序减量”，金融条件收紧，衰退预期升温，乌克兰粮食通道望开启，国际粮价从6月高点回落20%-30%，带动国内粮食期货下跌5-10%，同时国际油价，铜价亦从6月高点一度下跌了20-30%，交通和居住用燃油价格或对CPI同比拖累0.2个百分点。④基建提速，但地产投资受“保交楼”风波扰动，国内黑色金属和建材价格回落。总体看，7月CPI同比或从2.5%上升至3.2%，核心和服务通胀疫后温和修复至1.1%和1.3%，PMI出厂价隐含的PPI环比或在-0.8%，PPI同比或从6.1%放缓至4.6%。《我们亦将告别低通胀》详细分析了未来一段时间中国CPI通胀的逻辑，并指出，中国CPI通胀易上难下。接下来一段时间，通胀可能是市场比较关注的焦点。

　　M2同比增速有望继续上升，贷款多增但增速减弱。7月百强地产销售同比增速为-40%，较6月跌幅有所扩大，居民中长期贷款需求可能走弱，与此同时，月末票据利率明显走弱，说明内生信贷需求仍然不足，信贷供给仍然是驱动贷款投放的主要力量，因此我们认为贷款在连续两个月同比多增之后，其同比多增的幅度可能有所减弱。我们预计7月新增贷款1.1万亿元左右，贷款余额同比增速维持在11.2%；我们预计7月新增社融1.3万亿元，社融同比增速有望温和上升至11.0%，7月M2同比增速在低基数的支撑下进一步走高，有望达到11.7%。