贷款利率再降，股，债，楼市影响几何

　　2022年1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布：1年期LPR为3.7%，下调10BP；5年期以上LPR为4.6%，下调5BP。

一，降息周期开启：经济“三重压力”是政策宽松的源头，央行提出“三个发力”

　　2021年下半年以来，国内经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力，中国经济下行压力依然较大，亟需财政货币政策发力稳增长。其一，房地产销售，投资仍在惯性下行，尚未企稳。12月居民中长期贷款同比少增，房地产销售，投资降幅再度扩大。其二，宽信用还在路上。银行风险偏好和实体经济信贷需求仍然偏低，12月信贷增速仍未回升，且贷款短期化特征明显。其三，居民和企业预期未根本性好转。2021年全年居民边际消费倾向回升到68.6%，但仍低于疫情前的水平。同时，还面临房地产债务风险，地方财政困难和城投债风险等挑战。

　　2022年要“稳字当头”“稳中求进”，谨慎出台具有收缩效应的政策，中财办副主任韩文秀指出“稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题”。近期，财政，货币，发改，住建等各部门及地方政府均出台相应政策，财政领域专项债加快发行并将尽快形成实物工作量，央行降息并支持居民合理住房融资需求，发改部门加快审批项目等。

　　2022年1月18日，央行召开新闻发布会指出，政策发力有三个方面：一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，金融部门要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；三是靠前发力，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切。

　　中国步入新一轮降息周期。央行于2021年7月和12月两次全面降准各0.5个百分点，12月20日引导1年期LPR下调5BP；2022年1月17日下调MLF和OMO利率10BP，1月20日引导1年期LPR下调10BP，5年期LPR下调5BP。

　　预计后续大概率还将有降息降准操作。自MLF创设以来，最小降息幅度是2014-2016年的25BP（过往两轮降息周期中，一轮25BP，一轮35BP）；目前MLF降息仅10BP，1年期LPR累计降息15BP，幅度较以往更低。1月18日央行表示：存款准备金率还有一定的调整空间，可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。

二，之前三轮降息周期中的资产价格表现

　　简要回顾之前的三轮降息周期：2012年，2014-2016年，2019-2020年。

　　降息主要用于政策发力稳增长。当经济出现下行趋势时，需要放松货币政策以进行逆周期调节。货币宽松通常以全面降准或定向降准启动，然后再开始降息，降息的政策宽松信号和作用比降准更强。随着货币宽松落地并逐步生效，经济开始企稳复苏。

　　在降息周期中，股，债，房价往往都有不错表现。10年期国债收益率通常先随政策利率下行，后又随经济复苏预期重新上行；股市则在盈利预期好转和估值提升作用下企稳反弹；房价也在调控政策放松下显著上涨，直至房地产调控再度收紧。

　　（一）2012年6月-7月：降息2次

　　为抑制“四万亿投资”带来的通胀高企和房价上涨，2010-2011年央行收紧银根，同时政府加强房地产调控，经济显著降温；2012年欧债危机爆发，外需下行进一步拖累中国经济。

　　央行于2011年12月开启宽松周期，先是连续3次降准，后于2012年6月和7月两次下调存款基准利率各25BP。

　　1）股市：短期内市场波动不大，长期成长风格占优。上证指数降息当日收跌0.5%，一周后各类指数小幅上涨，偏成长风格的宽基指数如创业板指，中证500，中证1000的表现要强于偏价值风格的中证50，沪深300。拉长周期后这种趋势更明显，180个交易日后创业板指较首次降息日上涨26.5%，大幅跑赢上证指数（2.9%），沪深300（5.0%）。

　　行业风格上，短期内房地产，公用事业，建筑建材获益，长期内抗周期属性的医药生物等表现更强势。以新的申万行业分类为准，降息初期“稳增长”板块率先发力，与基建相关的建筑材料，公用事业以及房地产修复相关的板块等都有不错涨幅，半年后涨幅回撤。长期来看，降息意味经济下行压力大，抗周期的医药生物，美容护理（原来的个护用品等），环保（原来公用事业的一部分），公用事业表现更强势。

　　2）债市：由于降息幅度小，力度弱，10年期国债收益率仅在降息前后一周内有所下行，随后开始攀升。中债国债10年期到期收益率于2012年7月11日到达年内低点3.24%，距离降息前3.36%左右的水平下降约10个BP，到年底再度上行至3.6%左右。

　　3）楼市：房地产销售，房价回升速度较快。商品房销售面积，百城住宅价格指数同比增速从深度负增长快速回升至正增长。

　　（二）2014年11月-2016年2月：降息7次

　　2014年，中国经济进入“新常态”，过剩产能加速出清，叠加地产调控趋严，经济持续下行。政治局会议4月表示了对经济的担忧，7月明确“稳增长”基调。

　　央行于2014年4月以定向降准拉开宽松帷幕，合计7次（定向）降准，7次降息。2014年11月起下调存款基准利率6次，合计降幅150BP；2016年2月下调MLF利率25BP。

　　1）股市：两融为代表的杠杆资金引爆股市，A股出现一轮全面牛市，风格和行业板块呈现轮动上涨，“稳增长”板块，价值股前期领涨，长期成长股更强势。降息初期市场反应较滞后，上证指数T+1，T+7的收益率分别为-0.4%和-1.7%。随后非银，银行，公用事业板块启动，相关板块的企业多为成熟型大中企业，偏向大中盘，价值风格，因此降息1个月后，上证50上涨居前，涨幅37.2%显著高于创业板指1.4%的涨幅。但随着估值抬升，板块轮动，半年后TMT，建筑装饰，机械设备等板块领涨沪深两市，相应成长风格表现更强势，创业板指上涨72.5%。

　　2）债市：10年期国债收益率下行幅度较大，债券牛市一直延续至2016年。降息前，10年期国债收益率约为4%，随着多轮降息落地，国债收益率持续下行，2015年底约为3%，降幅约100BP。

　　3）楼市：在降息，棚改货币化安置等多项政策合力下，房地产市场供需两端火热。部分三四线城市房价上涨较快，国房景气指数走高。

　　（三）2019年11月-2020年4月：降息3次

　　2018年金融去杠杆，2018-2019年中美贸易摩擦持续升级，2020年初突发疫情，均对经济造成严重冲击。

　　央行于2018年4月以定向降准开启宽松周期，2019年8月LPR改革之后，LPR曾多次下调，但政策利率MLF下调始于2019年11月，累计3次，降幅35BP。

　　1）股市：短期内股市小幅下跌，长期内整体上涨，成长风格表现较好。降息初期市场整体偏悲观，各类指数周内均出现不同程度下跌。拉长到一个月后，创业板指开始发力，上涨3.9%。半年后，创业板指上涨60.1%，上证指数，沪深300分别上涨9.9%和16.3%。行业方面，医药生物，社会服务，建筑材料等较为强劲。

　　2）债市：10年期国债收益率下行显著。2019年初收益率约为3.2%，2020年中约为2.5%，降幅约80BP。

　　3）楼市：本轮降息后，楼市表现较平稳，销售快速回升，但整体房价涨幅不大。这与2016年底中央提出“房住不炒”，建立和完善房地产长效机制有关。

三，未来股，债，房价怎么走？

　　1，股市短期或许走弱，但中长期看好。

　　1月17日，央行下调MLF和OMO利率10BP。当日指数全面上涨，上证指数上涨0.58%，创业板指上涨1.63%，科创50上涨1.98%。

　　1月18日上证指数继续上涨，创业板指小幅收跌。盘后央行召开新闻发布会积极表态，宽松政策信号明显。但1月19日主要指数纷纷下跌，可能有三点原因：

　　一是当前市场预期较弱，大幅提振仍需时间，且降息预期已部分反映在前期价格之中。申万房地产指数早在去年11月和12月便持续上涨，涨幅分别达2.18%和6.70%。

　　二是10年期美债收益率快速上行，美股显著回调，通过市场情绪影响A股。

　　三是历史经验表明，短期内股市不会随降息马上开启上涨行情。三次降息周期中，上证指数在首次降息一周后平均下跌1%。但拉长时间看，市场将迎来较大行情，成长风格表现更强势。

　　但中长期来看，股市将明显走强，成长股更为强劲。

　　第一，从历次经验看，降息半年后股票均有一定程度上涨。虽然可能迟到，但不会缺席。

　　第二，短期内稳增长明确，基建相关建材，房地产修复链条的相关股票可能获得更多配置，前期新能源等高景气行业比较优势减弱，市场配置的分化程度减弱，更趋向均衡配置。

　　第三，长期看成长风格在宽货币下更强势，经济企稳后值得关注。

　　2，降息周期上半场，利好债市。10年期国债收益率通常先随政策利率下行，后又随经济复苏预期重新上行。关注后续宽货币和宽信用之间的强弱变化。

　　3，降息有助于地产销售和房价企稳，但房地产周期与调控周期更为相关。自2016年底中央提出“房住不炒”以来，房价稳定性明显上升。在2019-2020年的降息周期中，房价涨幅显著弱于前几轮；预计本轮也将类似，以稳为主。本次5年期LPR降幅仍小于MLF利率和1年期LPR，稳地产将更多依赖于“因城施策”。