企业有效贷款需求仍弱

　　【财新网】（专栏作家 钟正生 特约作者 张璐 常艺馨）11月社融增长边际改善，主要得益于房地产“政策底”初现和地方政府融资好转，从财政存款的加速投放中，亦可看到地方专项债开始加速形成实物工作量。然而，企业有效贷款需求疲弱，居民消费意愿不足的问题进一步凸显，“稳信用”仍然阻力重重。2021年12月以来，银保监会表示“合理发放房地产开发贷款，并购贷款”，央行全面降准，下调支农，支小再贷款利率，应正是基于贷款需求疲弱所做出的政策加码。随着通胀掣肘开始减弱，在央行年内第二次全面降准后，或可期待货币政策宽松的进一步加码。

　　1，直接融资带动社融回温

　　2021年11月新增社融2.61万亿元，比上年同期多增1970亿元，比2019年同期多6163亿元。11月社融存量同比增长10.1%，高出上月0.1个百分点，排除基数因素后，两年平均的社融增速持平于11.8%。

　　11月社融增长的拖累因素主要是表内贷款和信托贷款，分别同比少增2288亿元，多减803亿元，贷款需求不强或是“宽信用”的一大拖累因素。支撑因素主要在直接融资项目，政府债，企业债与非金融企业境内股票融资同比分别多增4158亿元，3264亿元，523亿元。地方专项债加速发行对社融的拉动作用凸显，城投债净融资额也随之放量，创7月以来最高；地产债虽结束了7月以来的净偿还状态，但仍以借新还旧为主。

　　表内融资：1）11月社融口径新增人民币贷款1.3万亿元，同比少增2288亿元，较2019年同期亦少增633亿元。2）外币贷款折合人民币减少134亿元，同比少减313亿元，仍处于2018年以来同期高位。

　　表外融资：1）11月新增委托贷款35亿元，同比多增66亿元，近3年同期首次转增。2）新增信托贷款减少2190亿元，同比多减803亿元，压降幅度创3年同期新高，资管新规过渡期即将结束，信托贷款压降节奏仍快。3）未贴现银行承兑汇票减少383亿元，同比少减242亿元，表外票据的压缩较2020年同期有所缓和。

　　直接融资：1）11月新增企业债券净融资4104亿元，同比多增3264亿元。11月城投债净融资额明显抬升，或与基建项目加速落地，地方专项债项目配套发债有关；房地产债发行与到期量基本持平，相比7月至10月的债券净偿还边际改善。2）非金融企业境内股票融资1294亿元，同比多523亿元。3）政府债券净融资8158亿元，同比多4158亿元，也是过去3年同期最高，主因年末地方专项债错位发行。

　　2，企业有效贷款需求疲软

　　2021年11月新增人民币贷款1.27万亿元，较去年同期与2019年同期分别少增1605亿元，1200亿元；贷款存量增速同比增长11.7%，相比上月低0.2个百分点。

　　11月信贷同比少增主要受企业中长期贷款，企业与居民短期贷款的拖累，而居民中长期贷款与票据融资同比上量。居民户呈现中长期贷款增加而短期贷款减少的特征，既与房地产按揭贷款加速推进相关，又侧面体现出居民消费意愿的疲弱，“双十一”的季节性消费提振效应偏弱。企业端的短期与中长期贷款均显疲弱，增量主要源于票据融资，体现出实体经济融资需求不足，银行或在以票据上量冲抵信贷投放额度。

　　居民户：新增居民短期贷款1517亿元，同比减少969亿，或因疫情反复，双十一季节性消费提振效应弱于往年，居民消费意愿依然不强。新增居民中长期贷款5821亿元，同比多增772亿，占新增人民币贷款的比例超过45%。10月中下旬以来，央行要求稳健开展房地产贷款业务，此前积压的按揭贷款被加速推进，对近两个月的“稳信用”贡献了举足轻重的力量。

　　企业端：1）新增企业短期贷款增加410亿元，较去年同期与2019年同期分别少增324亿元，1233亿元。2）新增票据融资1605亿元，比去年同期继续多增801亿元，今年4月以来企业票据贴现持续处于高位，这种融资形式被企业更多采用，可能意味着产业链上下游的资金链偏紧（下游企业盈利增长疲软）。而7月以来银票转贴现利率开始显著低于去年同期水平，且至今未见明显修复，表明实体融资需求不足，银行以票据上量冲抵信贷投资额度。3）新增企业中长期贷款3417亿元，比去年同期与2019年同期分别少增2470亿元，789亿元。尽管央行9月推出了3000亿支小再贷款额度，但从9月和10月数据来看其效果尚不明显，未能抵消房地产贷款下滑带来的冲击。2021年12月以来，银保监会表示将“合理发放房地产开发贷款，并购贷款”，央行全面降准，下调支农，支小再贷款利率，应正是基于贷款需求疲弱所作出的政策加码。

　　3，M2与社融增速差略有扩大

　　11月M2同比小幅回落0.2个百分点至8.5%，与社融增速的差值略有扩大。11月新增人民币存款1.14万亿，同比少增9612亿元；存款余额增速下滑0.5个百分点至8.6%。从新增人民币存款的结构看，住户存款，非金融企业存款分别增加7308亿元，9451亿元；财政性存款，非银行业金融机构存款或是M2增速下滑的主要拖累。财政存款方面，11月减少7281亿元，体现出10月地方政府专项债大量发行后，11月相关项目的支出有所提速，或意味着年底地方专项债开始加速形成实物工作量；非银金融机构存款方面，11月压降了257亿元，资金在金融体系内部的滞留情况一定程度上得到缓解。

　　11月M1同比提升0.2个百分点至3.0%，连续9个月下行后出现反弹。或因财政存款加快支出，企业直接融资渠道更为通畅，非政府部门现金流紧缺的问题有所缓解。从绝对水平看，M1仍处近五年以来的绝对低位，企业部门境况有待改善。