10月前瞻：疫情影响消费，PPI再创新高

　　【财新网】（专栏作家 彭文生）工业增加值同比或持平。10月PMI环比下降0.4ppt至49.2%，低于Bloomberg预测中值（49.7%），连续第二个月位于收缩区间。生产下降幅度高于新订单，其中高耗能行业受限电限产影响继续拖累整体PMI，高耗能行业PMI为47.2%，低于制造业总体2.0个百分点，为2020年3月份以来低点。这也与10月织机开工率，水泥磨机负荷率，高炉开工率的环比超季节性下滑相一致。而供应商配送时间进一步延长，价格指数继续上升，库存下降幅度加大，中下游小企业持续承压。这些数据都显示出供给冲击程度进一步上升，或已创历史新高。但是，PMI为调查数据，且经过季调，不一定与工业增加值一一对应。从10月中上旬发电量来看，中上旬同比增长15.7%，或显示整体工业或也没有PMI显示得那么差。综合来看，我们预计10月工业增加值同比增长3.1%（前值3.1%），对应两年复合增速5.0%（前值5.0%）。

　　固定资产投资累计同比增速或下降至6%（前值7.3%），对应两年复合增速为3.9%（前值4.0%）。制造业投资受PPI，出口，利润拉动和产能利用率高位等因素拉动的滞后影响，累计两年复合增速或继续有所修复。10月高频数据显示，水泥出货率仍低于去年，环比震荡偏低，钢材生产同样低于去年同期，我们预计10月传统基建增速仍可能为小幅负增长，但风电光电装机近期有所提速，预计10月广义基建同比增速或在-2%-0%左右（前值-4.5%）。房地产方面，拿地总体谨慎，10月百城住宅土地成交总价同比下滑9.6%；拿地慢于供地，土地成交面积同比降幅（-61%）大于供地降幅（-12%）；同时拿地量缩价升，向高线集中，住宅土地成交均价同比上升100%，其中一线土地成交总价同比上升200%，二三线分别同比下降65%和82%。销售继续低迷，10月30城商品房成交面积同比降幅仍高达28%，一二三线同比降幅分别达-16%，-28%和-38%。房地产新开工和施工面积两年复合增速或进一步放缓，房地产开发投资两年复合增速或从-3.5%进一步放缓至-4.5%左右，受基数较高的影响，对应同比或从-0.8%到-4.8%。

　　疫情波澜又起，消费面临扰动加大。10月中旬以来，我国本土疫情再次出现反弹，和9月份疫情主要集中在福建省内不同，10月疫情反弹出现了多点输入和外溢扩散，甘肃，内蒙古，黑龙江，北京等多个省市均出现确诊病例。在疫情扩散背景下，全国迁徙规模指数趋于回落，居民线下消费也可能受到一定扰动。但考虑到本轮疫情反弹较7-8月涉及范围较小，且主要集中在西北，东北等省份，占全国消费比重相对不高，对总量消费数据的拖累可能会小于7-8月。此外，根据乘联会数据，10月前三周乘用车销量同比下滑11%，较9月17.3%的降幅明显收窄，也有助于对冲疫情对消费数据的扰动。结合去年同期基数的变化，我们预计10月消费当月同比增速可能在3.3%左右，较9月下滑1.1个百分点，对应的两年复合增速和9月基本持平。

　　出口仍较强。10月美欧制造业PMI初值虽小幅下滑，但仍处于扩张区间，支撑中国出口。美国港口拥堵状况仍高，或业从侧面印证出口仍较强。从高频数据来看，10月韩国从中国进口两年复合增速为14%（9月为18%）。我们预计10月出口同比+24.6%（前值28.1%），进口同比+28.5%（前值17.6%），贸易顺差643亿美元（去年同期573亿美元）。

　　PPI同比或破12%，加之菜价大涨，CPI或升至1.2%。9月以来，煤炭价格一度上涨60%，铜，油小幅上行7%，PMI购进和出场价隐含的环比可能在1.2%-1.4%，PPI同比可能从10.7%进一步上升至12.1%。夏秋换茬，夏季蔬菜退市，而山东山西，河南河北等蔬菜产区持续低温阴雨天气影响秋季蔬菜产量，叠加化肥农药价格，运输成本上涨，10月寿光蔬菜价格环比大涨13%，同比从-4%反弹至22%。生猪价格继续旺季不旺，一度跌至10元/千克，最后一周在临时收储启动后有所反弹，10月总体猪价环比负增，但基数高位回落，同比降幅收窄。同时非食品消费品跟随PPI同比上涨，而旅游价格受疫情影响放缓，总体CPI可能从0.7%反弹至1.2%。

　　预计新增信贷略高于去年同期，社融同比增速小幅回升。10月新增信贷有可能出现小幅回升，但历史上10月信贷新增规模不大，波动范围也较小，同比增幅可能会相对有限，我们预计10月新增信贷可能在8300亿元左右，相比去年上升1300亿元左右。10月政府债净融资7840亿元，相比去年同期上升2900亿元。但是企业债净发行同比减少，非标融资收缩力度可能仍然相对较强。综上，预计10月新增社融可能在1.74万亿元左右，相比去年同期上升3500亿元左右，同比增速从10.0%回升至10.1%。今年以来存款在季初流出的效应明显更强，而信贷余额同比增速大体持平，因此，M2同比增速可能从前月的8.3%小幅回落至8.2%。