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电价或致PPI继续走高

2021年10月15日 08:16 来源于 财新网
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预计四季度PPI同比高点或超11%,CPI同比仍低于2%
彭文生
经济学博士,现任中金公司首席经济学家,研究部负责人。曾任光大集团研究院副院长,光大证券首席经济学家,中信证券全球首席经济学家,研究部负责人,巴克莱资本首席中国经济学家,香港金融管理局经济研究处和中国内地事务处主管,国际货币基金组织(IMF)经济学家。

  【财新网】(专栏作家 彭文生)9月PPI继续高于预期,CPI低于预期,双控和缺电抬振PPI,猪价和疫情拖累CPI幅度略超预期,上游对下游传导一直在,但下游压力加剧。往前看,市场关注电价上涨对通胀的影响,极端情形下,如果火电市场价一浮到顶,新能源涨价金额相仿,全社会用电价涨幅至多10%,PPI和CPI同比涨幅至多或在1.3和0.5pct,而实际电价涨幅或小于此。高耗能,机械制造,食品制造受影响较大。我们预计四季度PPI同比高点或超11%,CPI同比仍低于2%。

  9月PPI同比10.7%,大幅高于市场预期的10.2%和我们预期的10.3%,是连续第10个月超预期上行,环比高达1.2%。CPI同比进一步放缓至0.7%(前值0.8%),略低于我们预期的0.9%。双控和煤电短缺抬升PPI,以及猪价和疫情拖累CPI符合预期,但幅度略超预期。

  PPI方面,上中游价格普遍达到历史高点的80-100百分位。全国19个省份上半年能耗双控完成度亮红黄灯,多省相继出台高耗能行业限产政策。同时,冬储煤季煤炭供不应求加剧,加上蒙古疫情和印尼限制出口,煤电短缺下,辽宁等省份限电限产。8月下旬以来,动力煤期货上涨100%至1781元/吨,水泥,化工,铝,钢铁价格上涨15%-50%。PPI同比分项中,煤炭采选业涨幅达到有记录以来最高的75%,化学和化纤,黑色冶炼,有色冶炼,金属制品,计算机通信行业PPI同比均升至历史最大值的80%-100%分位。

  CPI方面,传导一直都在,但压力加大。我们一直强调,市场疑虑的PPI向CPI的传导其实一直都在,我们测算的CPI非食品消费品同比已经上涨至3%的18年高位,9月服装,家用器具,交通工具,中药CPI分项同比均上行。但如果用PPI与CPI非食品消费品的剪刀差衡量的下游盈利压力已经上升至7.7pct的记录高位。尽管有非食品消费品的提振,但9月食品和服务价格拖累(同比分别放缓1.1和0.1pct至-5.2%和1.4%)。前者主要因猪价周期下行,生猪存栏高,出栏快,而疫情使得外出和集体就餐需求受抑,猪价旺季不旺,逆季节性下跌,而鲜菜鲜果价格在高基数下同比亦放缓。后者主要是疫情反复拖累旅游等消费。

  往前看,市场关注点集中在电价上涨如何传导上?今年以来煤炭供给持续偏紧,自有产能拖累和进口受限是主要因素。同时,全球范围内与发电相关的品种,如煤炭与天然气,普遍存在短缺现象。一方面全球气候变化带来需求新增长,拉尼娜带来炎夏和冷冬,从年初中日韩的寒流,到美国得州暴风雪,再到今夏全球发电需求普遍超季节性增长,或均是体现。另一方面,全球普遍存在绿色转型压制石化能源生产,而新能源稳定性弱,如土耳其,巴西,中国南方的夏季水能不济,以及欧洲近期的风力发电受风速下降制约。

  在安全前提下挖潜现有产能,适度增加进口,增加中长协覆盖,是煤炭保供稳价的有力补充。高频数据显示,内蒙古煤炭日产大幅提升,北方港口库存低位反弹,国家矿山安监局已审核976处煤矿,四季度可增加煤炭产量5500万吨。目前煤炭增供正朝我们前期报告三种情形(四季度煤炭供给同比-6%,3%和5%)中的第二种演进,若进口增多,我们预计将朝乐观情形演进。同时,火电亏损至现金流,电价机制向市场化更进一步,国常会明确煤电市场价上浮幅度由此前的10%进一步放开至20%,高耗能行业不受上浮限制,并推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。

  增供和中长协有助缓和煤价,但我们预计电力市场化将抬升电价。在全社会用电量中,二三产用电占比84%(二产67%,三产17%),生产发电量中约60%参与市场电——50%为火电(火电占生产用70%,火电中70%市场化定价),10%是新能源。参与市场交易的火电上限从标杆电价的10%提高到20%(目前总体约下浮-5%),新能源上限也提高到标杆电价的20%(目前总体约-16%)。极端情形下,如果火电一浮到顶,新能源涨价金额相仿,全社会用电价涨幅约在10%。我们采用两种方法估算,一是根据历史传导(工业电价对电力PPI的历史传导,以及电力PPI对总PPI,非食品CPI和核心CPI的传导),极端情形下,PPI,非食品CPI和核心CPI同比的涨幅至多或在1.2,0.7和0.4pct。二是根据投入产出表,考虑完全传导,电力在工业总投入中占比为9%,在总体经济中的占比为5%,据此分别估算对PPI和CPI同比的影响,如果完全传导,至多上涨1.3和0.5pct。而实际中电价涨幅或难有这么大。分行业看,非金属矿物,金属冶炼,金属制品,煤炭开采,石油天然气加工,机械制造,食品制造的价格受电价上涨影响较大。按照目前我们对煤,电和大宗价格的预测,四季度PPI同比高点或超11%,CPI同比仍将低于2%。

  

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责任编辑:张帆 | 版面编辑:刘春辉

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