专项债发行继续提速 基建有望持续反弹

　　【财新网】（专栏作家 高瑞东）9月以来，专项债发行明显提速。据截至9月18日的发行安排来看，9月累计地方政府专项债发行达到3140亿，相比上月同期多增1422亿，专项债发行已呈现出明显提速的信号。

　　专项债发行提速下，有望带动基建持续反弹。一方面，在“尽早形成实物工作量”下，专项债发行将持续提速，9月将迎来专项债发行高峰，有力带动基础设施等领域扩大有效投资；另一方面，政策多次表态支持重大工程项目建设，加快将102项重大工程落实到具体的项目中，继续支撑专项债投向基建领域。

　　一，9月以来，专项债发行明显提速

　　本周（9月6日到9月12日）专项债发行明显加快。本周（9月6日到9月12日）新增专项债721亿，相比上周（8月30日到9月5日）发行量414亿明显加快。汇总来看，9月1日到9月12日，一共新增地方政府专项债992亿，相比于上月同期发行量510亿，已有明显的提速。

　　从下周发行计划来看，专项债发行继续加速。下周（9月13日到9月18日）计划发行地方政府专项债2148亿，环比大幅提升，而且相比于上月同期的专项债发行量，也有明显的改善，9月或将迎来专项债发行高峰。

　　汇总来看，9月以来的专项债发行明显提速。据截至9月18日的发行安排来看，9月累计地方政府专项债发行将达到3140亿，专项债发行已呈现出明显提速的信号。结合全年累计发行来看，截至9月18日，全国累计专项债发行将达到2.16万亿，占到全年额度的62.2%，相比于8月末的50.8%，已显著提速。我们在8月14日发布报告《下半年基建投资将迎来持续反弹》中就指出，9月份预计迎来专项债发行高峰。

　　4月20日，中国旅游研究院发布报告称，“史上最热五一”的预热已经开启，机票，酒店的订单量和价格都超过了2019年同期水平，航空和铁路运输方面的预计旅客量也超过2019年。今年五一假期旅游人次及旅游收入有望突破2019年水平，进一步将刺激服务业PMI再创新高。

　　从投向来看，继续向基建领域加码。从9月已公布的专项债发行安排（9月1日到9月18日）来看，新增专项债的资金投向继续向基建集中。截至9月18日，共发行（包含已公布待发行）地方政府专项债3140亿，其中投向基建领域的资金达1462亿，占比47%，与上月比例基本持平。

　　从基建细分项目中，重心也由传统的交通运输转向市政产业园，城镇建设，生态水利等项目。在上述基建领域的1462亿资金中，有近50%投向市政和园区基础设施建设，31%资金投向城乡建设，生态水利等项目。

　　实际上，随着棚改工作步入收尾期，今年以来对基建的分流效应逐步减弱。专项债投向中，今年1-8月棚改占比为16%，明显低于去年下半年的33%，今年1-8月基建占比为49%，高于去年下半年的41%。

　　此外，专项债发行继续助力中小银行发展。9月以来的新增专项债发行中，有765亿投向支持中小银行发展，占比达24.9%。今年以来，支持中小银行发展的专项债已达1447亿。

　　从专项债发行地域分布来看，河南，福建以及甘肃位居前三。从9月已公布（9月1日到9月18日）的专项债发行地域来看，总共有15个省份有新增地方政府专项债的发行，发行规模前三的省份依次为：河南省（487亿），福建省（459亿）以及甘肃省（423亿）。河南省的专项债资金主要投向棚户区改造和城乡发展；福建省的专项债资金主要投向基建领域以及保障性安居工程等；甘肃省主要投向民生事业，棚户区改造等领域。制造业扩张势头有所放缓，但依然高于历史均值。

二，9月将迎来专项债发行高峰，或可弥补7，8月未发计划

　　今年专项债发行节奏不同于往年，上半年发行结构明显偏慢。截至9月18日，全年累计专项债发行达到2.16万亿，而此前财政部下发的全年专项债额度为3.47万亿，目前尚有1.31万亿等待发行。今年上半年以来，专项债发行节奏偏缓，1-8月，新增专项债发行仅占到全年额度的50.8%。

　　预计年内已下达的专项债额度仍将发行完毕，9月迎来专项债发行高峰，完成9月发行计划的同时，或可以弥补7，8月未完成的计划。

　　根据24个省份披露的三季度地方债发行计划，三季度计划新增专项债发行规模达到1.52万亿，而此前7，8月分别实际发行3403亿，4884亿，分别低于计划727亿，1439亿。截至9月18日，9月份已发行（包含下周待发行）的专项债已达3140亿，已完成9月计划的67%。因此，9月迎来专项债发行高峰，完成9月发行计划的同时，或可以弥补7，8月未完成的计划。

　　此外，部分专项债额度会延至12月发行。根据24个省份披露的三季度地方债发行计划，三季度计划新增专项债发行规模达到1.52万亿，高于上半年已发行的8860亿元，但仍有部分额度将预留至四季度使用；

　　7月政治局会议提出“推动今年底明年初形成实物工作量”；7月20日，财政部新闻发布会提到“适当放宽地方发行时间要求”；8月10日，有媒体报道“从多位地方财政，地方债承销行人士处获悉，地方将预留部分专项债额度在今年12月发行，这部分资金需在明年年初支出形成实物工作量”。

　　9月8日，国家发展改革委举行新闻发布会，介绍稳投资，稳外资有关情况。在发布会中，发改委投资司副司长吕文斌回答记者提问时提到，“今年上半年专项债券发行进度较去年放缓，但下半年发行的专项债券规模将高于去年同期，有助于稳定基础设施等领域投资增长”，“认真做好今年后几个月和明年上半年专项债券项目准备，确保专项债券发行后及时投入使用，尽早形成实物工作量”。

　　结合当前发行计划，截至9月18日，全年累计专项债发行达到2.16万亿，占全年额度的62.2%，考虑到从专项债发行到资金下达再到项目开工需要一定时间，“形成实物工作量”的要求将使得今年专项债需要在年内发行完毕。加之地方存在预留12月专项债发行额度，以稳定明年一季度经济增长的诉求，我们预计今年专项债发行窗口将延长至12月。

三，重大项目加速在即，基建投资有望持续反弹

　　首先，从资金来源来看，在“尽早形成实物工作量”下，专项债发行将持续提速，有力带动基础设施等领域扩大有效投资。今年财政部下发的新增地方政府专项债券规模达到3.47万亿元，保持较高水平。专项债券的陆续发行使用，将有力带动基础设施等领域扩大有效投资。

　　此外，发改委多次表示，要加快已下达中央预算内投资计划的执行进度，加大项目建设推进力度，充分发挥中央预算内投资的引导和带动作用。指导督促各地方按照规定投向领域，认真做好今年后几个月和明年上半年专项债券项目准备，确保专项债券发行后及时投入使用，尽早形成实物工作量。

　　其次，从资金投向来看，政府部门已多次表态支持重大工程项目建设，支撑专项债持续投向基建领域。

　　7月12日，李克强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会时表示，支持用好地方政府专项债等资金，推进重大工程，基本民生项目等重点建设；7月30日，政治局会议提出，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设；

　　8月19日，国务院发布关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告，报告指出，加大补短板投资力度，持续推进“两新一重”项目建设，有序实施“十四五”规划纲要确定的102项重大工程，合理安排地方政府专项债券发行进度；

　　9月8日，国家发展改革委举行专题新闻发布会，介绍我国当前投资和外资形势，发布会中提到，要发挥好“十四五”规划《纲要》102项重大工程的牵引带动作用，结合各地区，各领域实际，加快将102项重大工程落实到具体的项目中。

　　伴随“十四五”重大项目的加快推进，专项债将发挥政府投资的带动作用，继续支撑专项债投向基建领域，进而带动基建增速持续反弹。

　　最后，从企业生产活动来看，基建反弹已初现端倪。8月建筑业生产活动明显加快，建筑业PMI为60.5%，高于上月3.0个百分点，主要源自专项债提速下，基建投资回暖，土木工程业景气度大幅回升。从市场需求来看，8月建筑业新订单指数为51.4%，高于上月1.4个百分点，市场活动明显加快。