王永利：如何看待央行MLF的政策取向

　　【财新网】（专栏作家 王永利）8月16日中国人民银行发布公告，当日开展6000亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作（对8月17日MLF到期的7000亿元大部分续作，其中1000亿元收回不再续作），利率为2.95%，保持连续15个月不变。

　　这样，MLF在7月缩量3000亿元后，8月再度缩量1000亿元，累计缩减了4000亿元。央行之所以对MLF实施缩量操作，是因为7月15日实施的“降准”已对存款性机构释放出上万亿元资金，银行通过MLF向央行融资的需求相应减弱。当然，考虑到银行缴税和扩大信贷投放的资金需求，央行仍在7，8月份分别续作了1000亿元和6000亿元的MLF，以保持市场流动性处于合理充裕状态，维持稳健货币政策的连续性。

　　但是，8月央行MLF的操作还是存在超出市场预期之处，主要是：

　　今年5月以来，商业银行1年期同业存单加权利率已降至一年期MLF操作利率下方，到7月降准后倒挂幅度加大至20个基点以上，反映出金融市场流动性比较宽裕。所以，市场预期在7月MLF缩量3000亿元之后，8月MLF仍将缩量3000亿-4000亿元，即续作量为4000亿-3000亿元，以避免流动性过于宽松以及市场利率倒挂幅度过大。但8月实际续作6000亿元，超出了市场一般预期。

　　当然，也有人认为，央行在8月仅缩量1000亿元，续作6000亿元，属于加大流动性投放，势必推动MLF降低利率，进而推动LPR（贷款基础利率）降低，实现降低社会综合融资成本的目标。但8月央行1年期MLF的利率并没有变化，仍保持2.95%的水平，商业银行1年期同业存单加权利率倒挂幅度进一步扩大到30个基点左右，并使8月20日公布的1年期LPR也继续保持3.85%的水平不变。这也超出了不少人的预期。

　　那么，到底应该如何看待央行8月的MLF政策取向？

　　MLF是中央银行面向商业银行，政策性银行等，以国债，央行票据，政策性金融债，高等级信用债等央行认可的债券作为合格质押品，提供期限为3个月，6个月，1年的中期货币拆放。中国央行于2014年9月推出MLF操作，到今年7月末MLF余额已达51000亿元，8月操作后余额为5万亿元，全部为1年期。MLF已成为非常重要的货币政策工具，MLF的利率发挥着非常重要的中期政策利率作用，成为LPR报价的基础，进而对银行贷款利率产生影响。1年期MLF和LPR在2020年4月降低到2.95%和3.85%之后，一直保持不变，体现出央行保持货币政策总体稳健（稳字当头），统筹稳增长与防风险，不搞“大水漫灌”，严控金融风险，注重定向性，结构性小调微调的工作总基调，以及在保持流动性合理充裕基础上，尽可能保持央行政策利率稳定，扩大市场操作利率（如同业存单利率）变化的灵活性和弹性，鼓励金融机构优先向同业而非央行融资，充分发挥市场调节作用的政策取向。

　　基于上述判断，预计在没有重大市场变化情况下，央行近期降息的可能性很小，MLF利率作为最重要的中期政策利率有望继续保持不变，相应地，LPR也将继续保持稳定。当然，这并不代表金融机构同业拆借或存单利率也保持不变，而是允许其根据市场资金供需变化灵活调整。这也不排斥央行根据需要适度扩大MLF规模甚至再度实施降准。在这一基础上，将继续推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，使资金更多流向科技创新，绿色发展，更多流向中小微企业，个体工商户，新型农业经营主体等，促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。